中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,安永超近期对北方稀土进行研究并发布了研究报告《Q3业绩超预期，产量加速释放，稀土龙头高成长》，本报告对北方稀土给出买入评级，当前股价为26.2元。
事件：北方稀土发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入279.98亿元，同比增长16%；其中Q3单季度实现营业收入78.69亿元，同比下滑16.02%，环比下滑23.74%。前三季度实现归母净利润46.31亿元，同比增长47%；其中Q3单季度实现归母净利润15.04亿元，同比增长35.13%，环比-4.12%。前三季度实现扣非净利润46.54亿元，同比+57%；Q3单季度实现扣非净利润15.97亿元，同比增长54.80%，环比增长15.21%。业绩超预期。
扣除减值因素影响（公允价值变动损益-1.34亿元、资产减值损失4.02亿元）后，单季度净利润达到20亿元，Q3业绩超预期，主要原因系：1）量：受疫情等因素影响，Q3产销仍未充分释放，22Q3稀土氧化物销量为4175吨（同比-47.65%，环比-49.35%），稀土金属销量5227吨（同比+20.80%，环比-8.84%），磁性材料销量8464.2吨（同比+6.19%，环比-15.16%）。2）价：价格双轨制运行，Q3氧化镨钕市场均价为72.9万元/吨（同比+23.25%，环比-20.01%），北方稀土氧化镨钕挂牌价为77.5万元/吨（同比+31.89%，环比-4.96%），挂牌价略高于市场均价。3）在价格环比走弱背景下，公司Q3毛利率由24.86%→35%，环比仍提升10.14pct，主要系原材料成本下降，这或与公司减少了废料及外购矿的使用量有关。
下半年产量有望进一步释放。工信部下发第二批稀土矿指标，北方稀土集团获得稀土指标8.14万吨REO（折氧化镨钕约1.63万吨），环比+35%，同比+45%，产量环比明显提升。
稀土龙头从周期走向成长。根据工信部下发的22年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的98%，考虑环保、矿冶产能等客观因素，预计未来仍将延续这一趋势，我们预计其产量年均复合增速或达到30-40%，稀土龙头估值有望重塑。
稀土价格短期承压，中长期景气度无忧。短期受宏观经济衰退影响，传统需求走弱，稀土价格持续走低。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢中长期有望维持高位。
盈利预测及投资建议：考虑到稀土价格走弱以及减值对公司业绩拖累，假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为70、75、80万元/吨，预计公司22-24年净利润分别为66.86、96.12、121.71亿元（4月28日报告盈利预测为100、131、161亿元），按照2022年10月20日收盘价，公司969亿市值计算，对应22-24年PE分别为14.5、10.1、8.0X。当前估值已经跌至历史低位，维持公司“买入”评级。
风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马金龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利88.9亿，根据现价换算的预测PE为10.69。
截止2022年3季度，北方稀土近5年自由现金流占比净利润49.29%，利润的有效率是60.00%，自由现金流是11.52亿。采用现金流折现方式估值，第一阶段的增长率10.00%，第二阶段的增长率3.50%，给予折现率7.06%。近10年PE值高位、最低以及中位数是100.25、13.18和71.91，给予企业的回报年限是21.59。截至报告期净利润（TTM）是73.53亿,预估全年归属母公司利润是63.65亿，给予买入价格22.69元。
截止2022年3季度，北方稀土长期经营资产扩张性资本支出为8.05亿，比期初提升536.09%；长期经营资产扩张性支出比例12.73%，比期初提升485.47%。公司采取了扩张战略，扩张速度达到近5年峰值，有加速上升趋势。净合并额为9.61亿, 比期初提升0.00%。并购速度远大于自身规模扩张，通过收并购是一种相对激进的战略扩张方式。
截止2022年3季度，北方稀土资产总额296.74亿，比期初降低0.85%。其中：金融资产75.18亿，比期初降低10.90%；长期股权投资资产3.23亿，比期初降低9.15%；长期经营资产74.71亿，比期初提升18.13%;周转性经营投入143.62亿，比期初降低3.03%。
5、2023年稀土会暴涨从资产结构看：金融资产占比25.33%，长期股权投资资产占比1.09%，长期经营资产占比25.18%，周转性经营投入占比48.40%。长期经营资产占比低，能以较少的资金投入，获得较大的利润回报，达到利润最大化。
l 应收账款合计36.78亿，比期初提升1.88%；占比运营资产18.58%，比期初提升0.40%；占比营业收入10.72%，比期初降低9.72%。应收账款占营业收入的比重低于30%，企业对下游厂商具有较强的议价权，企业不用增加更多的流动资金，与期初相比有所改善。
l 存货合计116.13亿，比期初提升20.65%；占比运营资产58.68%，比期初提升18.90%；占比营业收入33.84%，比期初提升6.91%。
6、2023稀土未来会暴涨吗l 应付账款合计20.02亿，比期初提升39.70%；占比运营负债36.88%，比期初提升20.77%；占比营业收入5.84%，比期初提升23.79%。
截止2022年3季度，北方稀土有息负债合计64.33亿，比期初增加降低39.43%。其中：短期债务小计42.81亿，比期初降低24.23%；长期债务小计21.52亿，比期初降低 56.71%。股权资本合计232.41亿，比期初提升 20.37%。
从资本结构看：有息负债占比21.68%（短期债务占比14.43%，长期债务占比7.25%），股权资本占比78.32%。权益乘数为1.39，投资杠杆不大，公司的筹资风险可控。
7、中国稀土和北方稀土哪个强截止2022年3季度，北方稀土长期融资净值为32.37亿，资产资本结构是稳健型，比期初提升 16.12%。
截止2022年3季度，北方稀土营业收入合计343.15亿，比期初提升12.85%，达到近5年峰值，有加速上升趋势。毛利率为32.41%, 企业处于行业较高的水平，业务盈利能力强，核心竞争力突出，护城河较高。毛利率比期初提升16.43%，达到近5年峰值，有加速上升趋势。净利润合计73.53亿，比期初提升25.77%；扣非净利润70.58亿，比期初提升24.81%；每股收益1.83元，比期初提升28.89%。
经营资产、金融资产、长期股权投资三大类资产的回报率分别为42.35%、-0.79%和-2.88%。息税前经营利润占息税前利润总额的105.25%，公司专注于主营业务，运营良好。
8、北方稀土股票适合长期持有吗截止2022年3季度，北方稀土总费用率为5.65%，达到近5年峰值，有加速上升趋势; 实际所得税税率16.28%，应该是享受了一定的税务优惠。
截止2022年3季度，北方稀土股东权益回报率34.57%，比期初降低1.98%。杜邦分解：销售净利润率21.43%，比期初提升11.45%；资产周转率115.64%，比期初提升13.82%；权益乘数1.39，比期初降低22.73%。因此股东权益回报率的降低，主要原因是权益乘数的降低。
资本回报率剔除了非经常损益的影响，还原了杠杆前经营性资产（剔除了超额现金等）的获利能力，能更加反映真实的盈利，报告期为32.80%， 超高的ROIC显示了公司有极高的经济商誉和较强的经济特许权。
9、北方稀土2023年目标价加权平均资金成本率为7.97%，其中：财务成本负担率4.24%，股权资本成本按9.00%计算。
截止2022年3季度，北方稀土经营活动产生的现金流净额为67.99亿，比期初提升79.22%；营业收入现金含量19.81%，比期初提升58.82%。成本费用付现率大于1，达到近5年峰值，有加速上升趋势，符合前文分析的扩张战略。
说起北方稀土来，自己心里特别的委屈。最根本的原因是在对市场的判断上，出现了一个错误。买入北方稀土的意义是弥补自己的错误，可是我万万没有想到，这个错误会给我带来这么大的痛苦和折磨！
10、北方稀土我是2021年6月份买入的北方稀土。买入的原因就是新能源汽车月销量，同比环比出现了继续放量的趋势。销量的趋势让我意识到，下游的销量同比环比的放量增长，一定会带来上游锂矿和稀土等新能源汽车上游资源性产品出现价格的暴涨。
我在2020年主要做的是天齐锂业，正因为做完了天齐锂业的困境反转以后，根据我的交易系统，从2018年开始，市场的周期一般只能上涨两年半左右。所以在去年1月的时候我就全部空仓了。心里想等市场跌好了，进场去抄底，这两年的牛市赚嗨了，如果可以找到下一次的市场底部买入龙头股，那我的资产就可以又上一次台阶！想到这样，心里就美滋滋的！
那段时间我空仓了，每天都无所事事，有时间闲得慌，总想找点事情做。当我把新能源汽车每个月的销量一点一点的用表格做出来，到了5月份，惊奇的发现销量同比和环比都在放量增长，这个结果让我大吃一惊。
